以下内容摘自2018年10月至2019年4月水晶苍蝇拍的微博，仅供学习交流之用。
做投资需要具备“三观”。首先是价值观，走正路行大道才能致远，方向不对努力和速度都是没意义的；其次是要有大局观，观察大势算大账赌大边，不能精明过头天天苟且在蝇头小利里；最后还要有点历史观，身处什么阶段主要矛盾在哪里，大时代定性是正向还是负向，顶级趋势判断不能错。三观不合，多说无益。
职业农民会选一个合适的季节种下合适的种子，然后按计划定期巡检照料，不会天天把泥土挖开看看又长高了多少，更不会在冬天抱怨为什么还没收成。关于收获最关键的因素都是前置的：好种子，合适的季节，肥沃的土壤，定期的巡检，防范天灾人祸的相关设施和管理。专注在这些前置因素上，未来自然会有好收成。至于短期天寒地冻刮风下雨，那是干这行必须经历和准备的，它既逃不过去，也不会阻碍丰收季节的来临。
职业投资是一个很奇葩的工作。看起来门槛很低，但风险和淘汰率极其高；看起来很悠闲，其实无处不在的不确定性总是让压力如影随形；看起来最自由，但自律却是这行能做久的关键。初、中期的职业投资是浓雾弥漫的悬崖边的一条小道，随处都是未知的凶险。而一旦方法对头知行合一坚持过去这个关隘，职业投资的后半段简直豁然开朗，道路是越走越宽复利是越来越狠，整个人生从来没有如此的自在和明亮。
传统职场里的所谓性格优劣在投资中没什么意义，投资是需要彻底面对自己的一种工作，内向还是外向都不重要，最重要的是理性。思考是投资人最重要的工作，高价值思考的底色是阅读、观察和开放的心胸。我个人觉得投资的厚度不是来自于时间和经历的自然累积，而是来自于读懂价值和市场的本质，更重要的是始终坦诚面对自己。正确的投资会让人更积极甚至是善良，错误的投资则会让人充满抱怨和愤怒，这不但是投资收益的分界线也可能是人生的分水岭。
我的体会里，投资中20%的研究决定了5%的判断，但这5%的判断决定了80%的收益。意思是说，最重要的研究是关于定性的，包括对于市场周期定位的整体看法和对公司真不真、好不好、值不值这个高度的判断。这部分建立在相对稳定的衡量体系和少数关键变量里，所以真正研究花的时间占总体只有20%，提供的判断少但极为关键，是模糊的正确。80%的时间会花在经营波动变量和其它细节，也是必要的（因为需要持续证明或者证伪），但细节研究救不了关键判断，并且边际效益急剧递减，大量的精力投入可能只是再提高了20%的收益。
高估值的时候，比较怕业务没有性质变化。因为如果只是平稳发展，泡沫很难用业绩熨平，所以需要业务具有某种突变的基因（哪怕还未真正展现，但这个预期是有可能保持的）。但极低估值的时候，比较怕隐含性质变化的东西，本来极低估值已经是强大的保护，此时业务平稳已经坐实价值。而一旦业务出现性质变化了，低估值很快就会变为吃人的陷阱。
投资如果主要基于“不变性因素”能带来稳固的基础，投资于“变动性因素”则能带来更具高的弹性。但过于稳固而缺乏变动弹性会无限趋近于债券，而变化莫测缺乏起码的稳定因素又会极难把握。竞争优势和生意特性是相对最稳固的，景气波动和爆款产品是最具变化性的，如果一个对象本身具有稳固的生意本质和强大竞争壁垒，未来又具有景气向上或者出爆款业务或者产品的潜力，那么可能就在概率和赔率上达到了相对统一，从而具有了战略投资的意义。
投资这条路上，如果要想高确定性的取得长期优异的复利，必须做到道术兼备。道是价值观和核心方法论层面的，术是具体专业知识分析能力和交易体系层面的。有道无术，容易夸夸其谈却无法层层落实，能写出厚厚的兵书却从没上过战场打过胜仗。有术无道，则容易陷入机会主义却没有长期致胜的锚定点，可能赢得了无数场战斗却最终输掉整个战争。
做投资的人都占了一个很大的便宜，那就是金融是人类社会中的顶级行业，无论从占有的资源还是分配所得上都是如此。所以在这个行业里稍微做出点儿成绩，放到其它大多数行业都会成为最顶尖级才能达到的高度。但也正因为金融市场的神话太多诱惑太大，核心的工作又是持续的面对不确定性做决策，所以参与的玩家一定会长期面对高压，却又很难始终保持理智。这是一个天使和魔鬼同在的行业，上天堂还是下地狱，往往只是一念之间。所以认识到一个能带来结果正确和过程幸福的价值观，并且一生守候，就成了无比重要的事情。
很多短期性和局部性的决策难题，拉长了时间周期或者放在更大的局里去考虑，就豁然开朗。比如好公司短期也未必能涨甚至下跌，但放在几年来看赚钱简直是确定的。观察的几个票在过去4年指数下跌20%左右的情况下，没占到任何估值便宜也涨了70-150%。又比如资产配置，放眼世界兼具了流动性、安全性和高弹性的选择也没几个。有人说下注有风险，其实你不下注本身也是豪赌，而且对了收益惨淡，错了代价高昂。
2015年的时候我说过，有多大级别的牛市就会有同样级别的熊市。现在这个时候可以再理解一下这句话的另一面，有多惨烈难当的熊市就会有同样让人窒息的牛市。不考虑大泡沫的来临，只要未来出现相对乐观点的情况，估值提升的100%是肯定吃到了。剩下的就是希望这一天来临之前，留有业绩提升100%的时间。这样一个中性假设，净值收益率是400%。而如果人性还那么可靠的话，这个数再乘以2并非天方夜谭。
要想获得超额收益，上下两头的极端态一定要处理好，A股估值震荡变化之大世所罕见，极端低估后的高弹性和极端高估后的恐怖下杀，都远远超过个股基本面承载的范围。
翻看公司很容易有一个强烈的印象，没有谁是安然无忧的，再强大的公司也是面临着一堆挑战。占据顶部位置的要滋润的活着没问题，但要再上一个台阶或者希望十年后还占据霸主地位，一样要披荆斩棘全力以赴还得方向正确，否则市场给予其的预期就会大幅下降。国家其实也一样，只不过复杂性又放大了N倍。期望一眼看到100%的确定性是不可能的，陷入现象的汪洋大海也毫无意义，满嘴政治经济观点的国师级屌丝从来都很多，但一辈子能吃透大概率和高赔率的赢家却注定稀少。
要确保赢还是要姿势正确。第一，绝对不上杠杆，绝对不和时间赛跑，绝对不把自己拖垮在黎明前；第二，考虑到大概率放水增长周期已结束，小心有反身性的东西。要选资产负债表优异现金流强劲，自己不上杠杆也不买上大杠杆的公司；第三，只选达到了历史估值最最底部，动态20倍PE上下且PEG<0.7（或者用格雷厄姆的每股内在价值=每股收益*（未来3年预期平均增长率+8.5）*4.4/5年期国债利率），且未来两年业绩之和大概率增长超过50%（2年复利22%），未来5年都是上升期的；第四，不搞生僻冷门的东西，不为任何情怀买单。这要也能死，那别埋怨了，大家都死了。存活的逻辑是这样：第一你自己不会被强平，只要不是等米下锅那扛个几年也问题不大，期间马照跑舞照跳；第二投的东西资产负债表没有雷，自己现金流棒棒的业务就不会被意外强停，那么就有能力持续经营；第三在持续经营中由于产业中长期向上，业务节奏在未来2年稳健增长，那么20倍PE的东西在2年后（假设每年18%增长）的PE将是14.3，这个估值顶多2年不增值但可以确保不会死（毕竟格雷厄姆都认为不增长的公司也值8.5PE，再看看萧条了20年的日本股市估值也就这样了）。同时，不搞生僻冷门的东西只做被国际产业证明的大生意好生意，一旦有行情肯定绕不过去。（201810）
赚钱这点事儿，就我的长期观察来看，如果只是想赚点小钱还是很容易的，可选择的方法也很多，稍微机灵点儿加点好运气就可以了。但十倍几十倍以上的赚大钱，没有一条路是容易的。往低了说里面有很多的技术含量，往高了说那都是靠着超人的格局、胆魄和抗压性打底的。云淡风轻的背后是你看不见的历练和坚忍。当然有些运气特别好的，上来就收获人生的大礼包。但别急，迟早要补课看看是不是德位相配。你看今年补课的还少吗？
现在看到都在反思杠杆的危害。我觉得大熊市最恐怖的时候谈这个不算真理解，你真能到了大牛市看着别人3倍杠杆狂赚钱的时候还维持今天的观点，那才真的叫有自己的深层次理解。我很早就说过，真正认可和赞同一个事情不是看它有多少显而易见的好处，而是看你有没有认识到它必然的最大缺点后，依然坚持你的选择？那种好处都想占了缺陷都想躲的人，其实是最摇摆最没定力和主心骨的，所谓的反思其实不过是懊悔而已。
投资人，永远是最谨慎的乐观者，谨慎是素养，乐观是信念。特别是在还有不少机会的当下。好像是巴菲特还是谁说过一句话：关注长期的人会有巨大的优势。一般人肯定是当做鸡汤一听而过了。其实仔细想想人和人的差别就是这么来的。你关注10年后的财务目标，然后分解到年复利目标，然后根据这个到推回对能力的要求，再根据能力差距建立学习的中长期目标，再分解到每个短期该干的事儿和子目标……一步步下来，哪儿还有闲工夫沉迷游戏泡剧追明星，哪儿还会对短期市场涨跌的操心上火。投资这行，如果你不能对自己十年前写的东西感到可笑，对自己5年前写的东西感到遗憾，那就比较悬了。当然，更多人其实都没真正想过写过什么，游戏别说通关了，第一关“勤奋”就直接OVER了。
那些特别喜欢释放出高预期、投资者关系好得令人感动的公司，真的要小心再小心。一般里面有几种情况：一种是诈骗犯，骗子都是典型表演型人格，操纵预期是拿手好戏。另一种是内心知道前途艰险，特别需要市场认可好赶紧圈钱拿足粮食。再一种算不上阴谋论，真是情怀和自信大到劈叉。但上述无论哪种其实都难善终，阶段性机会有，但一定要有足够的提前量和敏感度，切忌从评估者变为忠诚信众。
看过我小书的朋友知道，R/N/G是评估公司价值的核心视角。在短中期来看，高R和大G是最耀眼的，但如果没有长N，这种公司呈现出突然飙升然后急剧下降的特性，其背后是生意缺乏稳固性的景气和机会性驱动。但长N的公司虽然每个阶段都不是最性感的，长期下来却能获得最好的复利回报。所以前者业绩弹性高但估值反而要折价，后者业绩稳健弹性相对小但却应该溢价（高R和长N更是极品）。
周期和均值回归，和税收与死亡一样，都是人一辈子最逃不掉的东西。可悲的是，这四大不可躲要素对人来说都是被动的。好消息是，我们可以通过各种努力与选择，尽量在这四个要素上取得对自己更有利的占位，以尽量避免“人还在，钱没了”和“钱还在，人没了”等等尴尬的要素错配。
任正非43岁刚开始创业，巴菲特90%的资产是60岁以后才获得的，所以只要拥有了一个正确的财富创造机制，时间是完全够用的。假设你还能投资20年，年复利10%的话资产还能涨7倍，年复利15%的话还能涨17倍，年复利如果达到20%资产还能涨39倍！所以我说，唯一重要的事情就是理解复利、忠于复利和践行复利，只要做到这点，至今为止你所拥有的资产与未来的高度相比，都不过是小钱而已，而每日的那点波动连蝇头小利都算不上。30-40岁这个阶段既有了点儿积累也有足够的未来，实在是最宝贵的财富时间窗口。
过去30年工资的火箭式提升不是常态，过去20多年房价的史诗级上涨也不是常态，我们正在从财富爆炸式增长阶段向着常态变化，这个过程可能会是十几年。背后的力量一个是国际比较，劳动力成本是个硬杠杠，产业要么升级要么被转移，资本都是理性冷酷的。另一个是人口老龄化，目前还没有完全逆转这个趋势的案例，国内就更糟糕连必要工作都没做到。在一个经济增量低缓又人口老龄化的社会里，大机会主要集中在高新技术类复杂专业和高不确定性的领域。十年后回望现在，许多人会感叹：对普通人来说，那真是最后一个野蛮但宝贵的财富机遇期啊。
不管是996还是拼娃，其实都是社会当前发展阶段这个大环境的副产品。客观上社会在飞奔，主观上大家都想进步都怕阶级固化，规律上优质资源永远是有限的（职位和教育资源都是如此），这个基本面决定了竞争的烈度。这个阶段的优点在于，机会真的多而且真的能砸到好命或者玩命的人头上，这进一步鼓励了竞争。但缺点就是高度焦虑和为了发展愿意付出牺牲（国家和个人都是如此）。这是个典型的囚徒困境，大家都不争就没事了，但你看看谁会停下？为了最终赢抢跑的都一大堆，无论是娃还是成人，没区别。所以要么别抱怨，紧紧跟上参加游戏。要么看开，过自己的小日子，毕竟现在混个悠闲的小康没那么难了。最怕一方面得失心重，受不了被竞争甩开。另一方面又总是抱怨不愿意直面竞争，这样真的生活质量会是最遭的，既没拼到个好结果，也失去了内心的宁静。
如果问一个人：你喜不喜欢暴力上涨的高弹性？他大概率会说：喜欢喜欢！但如果同时告诉他，这意味着动辄30-50%甚至更大的回撤波动和黑天鹅风险，于是他就沉默了。如果再问他：你喜不喜欢稳健增长？他大概率会说：这还有不喜欢的？但如果同时告诉他，这意味着要放弃集中押注爆发性的机会甚至每个阶段可能都不会是最突出的，于是他就沉默了。然后再问：你要不要上涨时候是最猛弹性最高的，下跌时候特别抗跌风险最小的？他说：我要我要！于是，他就沉没了。
一个忠告：不要过分迷信你眼中任何一个投资人的成功决策，特别是要大幅度的降低对于其某个经典战例的迷恋和崇拜。因为成功的偶然性因素要远远大于失败的必然性因素，所以如果能在必然犯错这个前提下（而不是我总是对的这个前提）还持续胜出甚至积累为大胜，这才是最高价值的东西，也是后来者最宝贵的学习资源。“追求总是正确”就像海妖的歌声让人沉醉，美妙而危险。我们必须接受将长期与错误相伴这个客观现实，并且学会运用多道安全措施，来保护我们走出一条长长的复利之路。
致富这个事儿是有方法论的，但大富这事儿基本是靠命。当然所谓的方法论第一往往是年龄慢慢大了才悟出来----就算年轻时知道了多半也并不坚信，或者虽然信但是理解的不深。第二它只是增加了成功的概率而非点石成金。大富是在方法论对头的基础上还撞上了时代的大风口，对象、时机和力度全都正中靶心，那就是财富的重力加速度。所以小富是你选了正确的事和正确的做事方法，大富则是时代抽签把你抽出来的。
19年2月24日：最近市场反弹的不错，大家都舒服了一些，是好事。但要说全面乐观我觉得远远没到这个地步。之前问答中说过，现在最有利的就是估值，确实是太低已反映了超差的预期，因此在边际改善出现时脱离最恐慌区域是合理且可预测的。但除此之外，牛市的其它条件目前看并不那么清晰。而且就算现在已近进入牛市，有两件事情其实是比较确定的：第一，其后续表现大概率会与你现在想象的样子很不同，真正的大牛市总会以出人意料的角度呈现；第二，多大的牛市都改变不了大部分人最终将以亏损结束这次旅程的宿命，信不信由你。牛市只是一个结果的放大器，决定性的因素是投资人的长期积累，没掌握复利的武器牛市那阵风只是纸上财富在你这儿存了个活期而已，随时都会被市场提现。要得到一个东西最好的办法，就是让自己配得上，除此之外别无它法。所以，与其问牛市来了吗？不如自问：我已经配得上一次大牛市的馈赠了吗？(20190224)
那么怎么做才对呢？还记得那个“不一定，但稳赢”原则吗？——牛市已经来了吗？下轮牛市什么才会是最大的风口？不确定，但坚定的与好生意，好公司，好价格为伍就会稳赢，牛市不来稳健赚，牛市来了大赚，赶上风口就爆赚的区别而已。未来十几年还会出现几次大的财富机会？不确定，但尽快学习进阶到专业选手，尽快进入复利进程，是最不会后悔的事。未来是股票还是房子更赚钱？不确定，但其实人这辈子只要把一个大类资产玩到位，足够三代不愁了，其它项目权当友谊赛而已了。世界有无穷的不确定，自命不凡者总试图去猜“某个一定”，我们比较胆小，不打这种赌，所以我们寻找“不一定，但稳赢”的切入点，不和世界硬杠，只收获稳稳的幸福。
截止今日中午，各个主要指数基本回到9月末的收盘点位，算是把去年10月挖的坑给填上了。也就是5个月不到，主要指数双向加一起出现了近30%的波动，个股波动更是剧烈。几个月里国家经济和国际形势出现了翻天覆地的变化吗？并没有。那当时为什么会吓成那样呢？投资第一课就能学到：利用恐惧与贪婪而不是被利用。但你以为背熟了就能做到？很多人以为穿越回2005和2008年底就能发大财，自己缺的只是运气。但凡是这么想的人，基本上就不会有什么“好运气”了。(20190221)
正确的投资有一个特点，就是对于5个月或者10个月后净值的表现很难做出准确的估计，但对于自己5年后和10年后资产大概会在什么位置却应该是非常有谱的。这要求你必须想清楚实现5年或者10年复利25%，20%和15%分别需要在对象、时机、力度上达到什么水准，在不同的阶段的主要矛盾是什么，以及有一整套可执行实现的方法论体系。绝大多数人是相反的，热衷猜测押注的是几个礼拜甚至几天的涨跌，但对自己未来财富的长期走向毫无预知能力，更不要谈使命必达的执行力了。
干投资这行的都面临一个诅咒，就是只要你盯着市场那就没有省心的时候。熊市当然天天折磨太郁闷，牛市你以为就不闹心了？照样有一万种走势能让你焦虑到爆炸。投资要是真弄成这样了，那还活不活了？但是怎么跳出这个诅咒呢？第一，做长期一定有效的事儿；第二，打长期一定会赢的赌；第三，为短期的各种可能性和不确定性安排好后手。做好这三条，终局是什么样子已经很清楚了，气定了自然才会神闲。
最近流行一句话说：“看基本面就输了”。我觉得这里有几个问题。第一，你怎么定义输和赢？谁这几天涨的多谁就赢？如果用终局思维看结论还一样吗？第二，你到底掌握了多大范围内的“基本面”？是不是你看不懂的都不是基本面呢？第三，炒作本来就是资本市场的一部分，是充裕流动性的必然代价之一，没什么可大惊小怪的吧？各自对自己负责就好，不必浮躁，更没必要眼红和愤怒。
大家都盼牛市，但不同的牛市其实对投资人的影响差别会很大。货币温和宽松，宏观经济稳健增长，上市公司ROE和利润抬升驱动，估值始终保持在中值到高位间，是行进中赚钱最“慢”，但最终会是最多人赚到、且算总账赚到最多的。单纯政治意志或者货币现象强行催动的，是来钱最猛最快，但也是亏钱风险最大进程和结局都最凶险的。当然，真实世界没有那么完美简单，主要是看更主要的特征和驱动力在哪里。就目前底子来说，强反弹是正义，接下来的话，慢牛是福，快牛是灾。
自然界经过了这么多年，也没进化出一种既聪明又强壮，海陆空三栖还杂食，繁殖能力又强的物种，这说明一个生态不可能被一种极限生命垄断。在投资上也是个这个道理，又能择时又会择股，冲起来最猛跌下去最小，阿尔法和贝塔都满格，各种风格全玩转的，从金融诞生至今也没混出来一个。一个健康的生态里，应该是各种逻辑上自洽的投资占据各自的空间，而不会出现一个大一统的终极策略。所以瞄准着时刻胜出，就像想捞出水里的月亮一样徒劳。投资机会上的不连续性和策略上的有限性，恰恰是市场得以永续和有效的合理之处。
开间咖啡店，书店或者特色民宿，大概是都市文艺青年最常见的三大梦想。但这三个行当都是死亡率超高的生意，而且不光是赚钱难，还不得闲，杂事一大堆。文艺梦最好别和做生意挂钩，这俩事儿能搞和谐统一的少，被整精神分裂的多。
越来越觉得，诚恳是最高明的策略。不要用包装来抬高或者伪装自己，凡是需要用到虚伪和假象来维护的资源或者关系，都是脆弱的，这种维护形象的过程也会让自己越来越偏离正确的道路，这才是真正的高成本。诚恳是对自己和对方都成本最低效率最高的连接方式，是一种态度也是一种力量，是战术上最笨但战略上最聪明的选择。所谓的做事先做人，在我看来其实就是这个意思。
我这里一直谈的是赚钱的话题，其实很多人没有意识到的是，赚钱只是次要目标，更重要的目标是赚取自由——包括相对自由的思想和表达，自由选择舒服的生活方式，自由支配个人时间，自由选择交往对象范围等等，是在地域物理空间和情绪思想两个维度中自由驰骋穿梭的权利和能力。遗憾的是，为了这种权利的获得我们难免要沾点铜臭气。幸运的是，好在“自由”这种真正的奢侈品还是能通过简单（但不容易）的方式获得的。
把财务自由作为一个追求的目标没什么不好，但不要用力过猛，更别拿正常生活作为赌注，特别是在你输不起的年纪。绝大多数人其实都无法做到真正的财务自由，但并不妨碍过一个充实幸福甚至有趣的人生。还有一些人是财务成功但不自由，人生会有特别精彩的段落，但整体感受也是冷暖自知。我是觉得，尽人事听天命，不认命但也没必要和人生死磕，积极的中庸，不放过机会但学会放过自己。人这辈子，越到后面无论外在物质条件还是内心感受，其实追求的就是个“舒服”。
人生如果是一场超长牌局，我们每个人生来拿着的一手牌叫家境，然后时间会不断的给我们发牌，有时好有时坏，这叫运气。这两种牌都没得选，我们唯一能做的就是尽量把拿到的牌打好，这种牌技叫能力。选择是一种能力，努力也是一种能力，哪个更重要取决于手里具体的牌局。看看我们身边，有的人把一手烂牌打出了花儿，有的把一手好牌打成了屎，有的拿臭牌还豪赌早早挂了，有的在平凡中耐心等待有利于自己的赔率。
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